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    亮眼經濟數據背后的幾點隱憂

    來源:華創宏觀

    2018-09-17 11:39:27 

    8月經濟數據顯示工業生產和社消小幅反彈,投資結構中分化延續,地產和制造業投資仍強,基建仍在快速下滑。經濟數據展現較強韌性的同時,我們提醒市場關注當前經濟數據背后的幾點隱憂:

    (1)考慮低基數,結合高頻數據我們認為8月工業生產實際上很可能弱于7月。同時,當前工業生產6.1%的低增是建立在出口兩位數高增基礎之上的,華創宏觀團隊浙江調研顯示加征關稅對企業出口的影響會體現在四季度和明年一季度。

    (2)相比于年初上游制造業投資的“一枝獨秀”,5、6月以來中游裝備制造業和下游消費品制造業投資先后走出了“V型”反彈的走勢。但不斷被擠壓的中下游利潤、融資環境的趨緊、出口下行還未顯現、不確定環境下低迷的企業家預期,均表明這種“V型”反彈的基礎似乎不夠堅固。

    (3)基建投資下滑是政策微調到投資形成實物量時滯的正常現象,但地方政府債務終身問責高懸,不宜對后續基建的企穩回升抱有過高預期,效率的低下也使得后續基建的企穩回升對經濟和就業的拉動都相當有限。

    具體觀點如下:

    汽車對工業生產的拖累持續加大,考慮基數影響8月生產或弱于7月。8月規上工業增加值同比增長6.1%,增速較前值小幅回升0.1個百分點。考慮到去年同期6%的增速是全年最低,或表明8月工業生產實際上比7月更弱。分行業來看,除計算機以外主要設備制造業生產大幅放緩,通用設備、專用設備、電氣機械生產同比分別增長5.9%、9.8%和3.3%,增速分別較前值回落1、1.4和2.4個百分點。在工業生產中占比第二的汽車持續低迷是拖累制造業以及整體規上工業生產持續下滑的主因,8月汽車工業增加值同比增長1.9%,增速較7月放緩4.4個百分點;汽車產量同比下降4.4%,降幅較前值進一步加快3.9個百分點。展望后市,由于加征500億關稅影響很小,目前工業生產的低增卻是建立在出口兩位數高增基礎之上的。根據華創宏觀團隊在浙江地區調研情況來看,2000億加征關稅威脅對企業訂單的影響更多要在四季度和明年一季度顯現出來。如果當前汽車生產的低迷難以顯著改善,再疊加出口下行壓力加大,后續工業生產還面臨進一步走弱的風險。

    1-8月固定資產投資同比增長5.3%,同比增速較前值回落0.3個百分點。在基數偏高的情況下,制造業投資累計增速進一步提高0.2個百分點至7.5%;地產投資僅小幅回落0.1個百分點至10.1%;基建投資(不含電力)同比增速進一步較前值回落1.5個百分點至4.2%。固投中地產和制造業投資強、基建弱的格局在8月得以延續。

    中下游制造業投資現“V型”反彈,但制造業投資能夠持續回升仍有隱憂。1-8月制造業投資較前值回升0.2個百分點,民間投資累計同比雖較前值小幅回落0.1個百分點,但仍然保持在8.7%的高增。8月制造業投資增速的回升有兩大亮點,一是表明了7月以來制造業投資的大幅好轉并不僅僅是低基數的原因;二是從結構上來看,相比于年初上游制造業投資的“一枝獨秀”,5、6月以來中游裝備制造業和下游消費品制造業投資亦先后走出了“V型”反彈的走勢。展望后市,制造業投資的回升仍有隱憂,今年以來中下游利潤被擠壓的格局未見改善,票據融資的高增也表明銀行的風險偏好仍然較低,中美貿易沖突加劇下的出口下行壓力從四季度才能開始看到,不確定性環境也并不利于企業家投資預期的穩定,以上種種都意味著制造業投資的好轉還待持續跟蹤觀察。

    基建快速下滑源自政策微調到形成實物量的時滯,地方政府債務問責高懸,不宜對基建投資的企穩回升預期過高。1-8月基建投資累計同比增長4.2%,較前值回落1.5個百分點,實際上基建增速的回落速度仍然是快于市場預期的。關于四季度基建投資,我們提醒市場關注以下兩點。一是從政策微調到投資形成實物量,也就是基建的邊際企穩有時滯。7月底國常會和政治局會議提出保在建項目合理融資和基建補短板,一般公共預算投入基建相關支出增速在7、8月開始小幅回升,地方專項債發行在8月提速,政策微調的政策效果到形成基建投資可能要到9、10月份才能逐步顯現。二是不宜對基建投資的企穩回升預期過高,盡管政策微調,但華創宏觀團隊始終提示市場關注,缺乏地方政府發力的積極財政政策難言積極,債務問責之劍高懸,基建更大概率是迎來弱勢企穩。

    土地購置費支撐減弱,地產建安低位企穩,地產投資有韌性。地產投資累計增速較前值小幅下滑0.1個百分點,比市場預期的更有韌性。從分項數據來看,新開工、施工面積和土地購置面積繼續回升,同比分別較前值加快1.5、0.6和4.3個百分點,自籌資金和定金及預收款支撐下,地產投資到位資金同比增速也較前值提高0.5個百分點至6.9%。地產調控趨嚴,地產銷售增速小幅回落0.2個百分點至4%。展望后市,固投中其他費用項累計增速較前值放緩0.8個百分點至22.2%,表明后續土地購置費對地產投資的支撐將延續高位回落;固投中建安增速較前值小幅放緩0.1個百分點至2.9%,或表明前期新開工、施工面積的回升將支撐后續建安保持平穩、弱勢回升。土地購置費的支撐趨降,但地產建安低位弱勢企穩,后續地產投資的回落將相對平穩。

    汽車消費持續低迷,地產相關消費支撐社消單月增速微升。8月社消同比名義增長9%,實際增長6.6%,分別較前值回升0.2和0.1個百分點。汽車消費進一步惡化,8月汽車零售同比下降3.2%,連續4個月為負增長,降幅較7月進一步加大1.2個百分點,拖累8月社消增速下降0.24個百分點。8月整體社消增速的回升則來自地產相關消費的支撐,家用電器和音像器材類零售同比增長4.8%,提高8月社消增速回升0.23個百分點。其次,日用品類和金銀珠寶類合計拉動社消單月增速回升0.36個百分點。

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    責任編輯:紅玉

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